近一年来，电力设备新动力职业新股上市较多，国君电新团队为您解读，新股系列之七：振江股份，西门子风机结构件供货商。

　　公司主营风机结构件（机舱罩、转子房、定子段等，营收占比31%，毛利占比51%）与光伏支架（营收占比48%，毛利占比33%）制作。2017年公司出口事务营收占比73%。

　　公司特色定位为大型结构件制作，出产周期较长（风电产品加工周期较长，外加海运时刻，一般为4-6个月），且与下流光伏风电职业出资景气贝塔系数较高（2015年风电抢装公司风电产品成绩翻倍式添加，2016年光伏抢装公司光伏产品成绩翻倍式添加）。

　　2015年风电职业补助退坡而抢装，公司机舱罩、转子房出现翻倍式添加；2016-17年光伏职业630补助退坡抢装，公司光伏支架出现翻倍式添加。

　　公司风电结构件的客户是西门子与上海电气，光伏支架客户是特变电工、ATI等。一起公司正活跃推动与金风科技、Vestas、Senvion、Enercon、Nextra等新客户、新产品的认证开发作业，争夺在年内完结两家以上新客户的开发并实践批量供货。

　　毛利率净利率：公司2017年之前毛利率安稳在34%－39%之间，2017年公司归纳毛利率29.73%，较上年下降起伏较大。首要原因为公司毛利占比较高的机舱罩产品毛利率下降，其间4.0MW机舱罩国内出售占比进步；2.3MW机舱罩新出售的“G2-120”规范机舱罩单位价格和单位本钱均较高，毛利率仅为35.67%（原规范机舱罩毛利率为59.68%）。

　　公司所出产的风机机舱罩毛利率为光伏支架毛利率的两倍，首要原因为国内光伏支架出产技能已较为老练，商场竞赛较为充沛，全体出现供过于求态势；此外，1MW光伏组件约需求460个支架，单个支架容量小单价较低。而机舱罩因为其出产技能要求高、体量大，单个机舱罩可达MW等级，且公司风电设备产品首要选用DAP形式外销，赢利空间相对较大。

　　期间费用：公司出售费用率较高，首要原因为公司销往海外的风电设备产品为大型构件且首要选用意图地交货出售方法，运送本钱较高，风电设备运送本钱占出售费用比可达60%。跟着公司规划不断扩展，对运费的议价才能添加，加上国际海运价格的下降，公司出售费用呈下降趋势。

　　财物负债率：2015年公司财物负债率大幅下降，首要系2015年公司先后完结了四次增资。

　　运营性现金流净额：2014年公司运营活动现金流量为负首要因为当年公司运营性应收项目添加；2015年公司运营活动现金流量为负是受存货和运营性应收项目添加的一起影响。

　　营运才能：公司近两年应收帐款周转率有显着进步，首要原因为跟着公司运营规划及职业闻名度的进步，公司客户结构发生了较大改变。2017年公司应收帐款周转天数仅为81天，主营风电机舱罩、轮毂罩、整流罩等风机维护外壳的双一科技为119天。

　　复合资料结构件产品在风力发电中的运用首要是转子叶片、机舱罩和整流罩的制作，其间叶片的规划、资料和工艺决议整个发电体系的功能和功率，机舱罩和整流罩作为外部维护壳体则决议着风机运转的安稳性和运用寿命。

　　中材科技、年代新材为代表的风电叶片商的中心竞赛力在于掌控了上游要害原资料。1）以风电叶片为例，风电叶片的原资料占其本钱超越80%，特别是兆瓦级的风电叶片首要原资料如玻纤、树脂、胶粘剂、夹芯资料等需求进口；2）以风电叶片竞赛格式为例，国内风电叶片商首要是中材科技（002080）、中复连众复合资料集团、年代新材（600458）、上海玻璃钢研讨院为代表的上游资料商，以及联合动力和明阳风电为代表的中游风机整机制作商。因而，中材科技、年代新材一类风电叶片商的中心竞赛力在于掌控了上游要害的原资料。

　　风机结构件牢靠性决议了风电机组运转的安稳性和运用寿命。风力发电机舱罩与整流罩作为风力发电机组维护壳体，使风力发电机组能在恶劣的气候环境中正常作业，维护内部设备和人员不受风、雨、雪、盐雾、紫外辐射等外部环境要素的损害。在这种环境条件下，要确保风电机组正常作业20年，就要求机舱罩具有高质量、高牢靠性。

　　光伏支架占体系本钱的3%-5%，价格一般在0.1-0.2元/瓦，国内竞赛较为剧烈。光伏支架具有结实牢靠，能接受如大气腐蚀、风荷载和其它外部极点效应等特色，对资料抗拉强度等方面均有严格要求。

　　在光伏发电体系终年发电过程中，安全牢靠是光伏发电体系的首要要素。①好的装置支架安稳性高，不易变形；②能有用避免玻璃决裂、电池片开裂；③一起能够确保太阳能组件的最佳装置倾角，进步光伏发电体系发电功率；④耐腐蚀、牢靠性高，能够习惯风沙、雨雪等各种恶劣的环境，保证光伏发电体系长时间安稳、安全运转。

　　公司的中心竞赛力在于产品质量能够继续安稳地满意不同客户、不同运用环境下的严格要求。公司出产的新动力发电设备钢结构件终年户外运转，所在环境较为恶劣，要求质量牢靠且运用寿命较长，因而下流客户在挑选设备制作商时非常慎重，作为对供货商的查核，前史成绩是对产品质量、履约才能最好的保证。公司凭仗其过硬的产品质量，先后与西门子集团(Siemens)、通用电气(GE)、全球抢先光伏出产厂商ATI等全球闻名企业，以及上海电气、特变电工、阳光电源等国内闻名上市公司建立了杰出的合作关系。

　　公司本次所募资金拟将部分用于扩展已有风电设备产品中较新开发、现在占比相对较少的转子房与定子段的出产建造，另将部分投入公司全新风电设备产品风塔建造项目。以上项意图建造期均为2年，项目达产后，公司将新增950套3.0MW风电转子房、360套6.0MW风电转子房、5000套3.0MW风电定子段、2500套6.0MW风电定子段及120套风塔的产能。

　　跟着风电职业日趋老练以及竞赛的日趋剧烈，风电整机制作商为了下降本钱，在扩展出产规划的一起开端从全球规划内收购零部件，风电职业现已构成全球工业链。因为我国风电整机零部件制作商具有较强的本钱操控优势，且工艺水平和质量操控日趋老练，国际风电整机制作商在我国的零部件收购量快速添加。以公司2016年4.0MW机舱罩价格38.29万元测算，2018年全球机舱罩商场将达50.64亿元。

　　2016年全球光伏追寻支架总出货量达24.7GW，其间美国占78%，其它国家共占22%，而在2017年美国占比59%，其它国家一起占比41%。跟着本乡政府向光伏的歪斜，光照资源好的区域如拉美、中东、非洲都将成为太阳能追寻体系的新式商场，首要会集在墨西哥、巴西、智利、阿根廷、约旦等国。

　　风电机舱罩、转子房、定子段等产品因出产工艺杂乱，需求人工操作较多，现在无法彻底完结自动化出产，因而国内制作商在全球商场上的出产本钱优势显着。现在，国内外从事风电机舱罩、转子房、定子段等产品的专门企业较少，首要包含：

　　双一科技主营风电机舱罩，是维斯塔斯、Siemens与上海电气的供货商。公司所出产的机舱罩专心于2.3MW与4.0MW两种类型，双一科技则包含从750kW到7MW等级。2016年双一科技机舱罩均匀价格仅为11.22万元，而公司2.3MW机舱罩价格为24.29万元、4.0MW机舱罩价格为38.29万元，首要原因系2016年双一科技所出售的产品中包含较多小功率风机的机舱罩。

　　跟着陆优势电优质资源越来越少，开展海优势电已是大势所趋。《风电开展“十三五”规划》中，国家动力局依据海优势电实践开展状况，将2020年我国海优势电装机方针设定为海优势电开工建造规划到达10GW，力求累计并网容量到达5GW以上。比较于陆优势电，海优势电具有风力资源丰厚且风源安稳、不占用土地资源、可就近被滨海用电负荷中心所消纳等优势。但与陆优势电比较，海优势电设备所在的环境要恶劣许多，存在如盐雾腐蚀、波浪载荷、海冰抵触、飓风损坏等限制要素，因而海优势机建造项目对风电设备产品的安稳性、精确性和耐腐蚀性等均有较高的规范。

　　现在我国海优势电机组容量大多都在4.0MW以上，跟着海优势电的不断开展，大容量机组商场占比将上升。此外，优质风场资源的不断削减，对风电机组运用功率的要求也相应进步，且大功率风力发电机组可更有用下降风电本钱。因而，风电商场单机容量将逐渐增大。

　　追寻式光伏发电体系可在光伏发电过程中经过调整光伏组件本身视点最优化太阳光运用，从而进步发电功率。依据测算，平单轴能进步10%-20%的发电量，斜单轴能进步20%-25%的发电量，而双轴可进步35%的发电量。光伏盯梢体系在美国已具有60%的商场占有率，而我国现在只要13%，未来国内商场占有率有望进一步扩展。

　　成绩与估值：公司于2017年11月6日上市，当时市值为28亿元。公司2017年运营收入9.43亿元，同比上涨14.61%；归母净赢利1.16亿元，下滑19.77%。2018年一季度营收1.34亿元，同比下降12.06%；归母净赢利0.09亿元，下滑66.86%。未发表2018年成绩指引。

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