动力是联系国计民生的根底性工业。据国家电网核算，2019年全社会用电量7.2万亿千瓦时，同比添加4.5%;2020年全社会用电量为7.5万亿千瓦时，同比添加3.1%。跟着我国经济的快速康复，用电量将坚持较快添加，2021年1-9月全社会用电量同比添加12.9%，估计2021年全国全社会用电量达7.9万亿千瓦时，同比添加6.5%。

　　用电量的添加将加大对动力的需求，因为以传统动力为主的动力结构将带来化石动力干涸和环境污染问题，近年来我国动力结构正加快转型，非化石动力的消费占比继续提高。

　　据国家核算局数据，到2020年，我国煤炭消费占动力消费的比重为56.8%，从2009年的71.6%下滑了近15个百分点。而同期，全球的动力消费中煤炭占比为26%，欧洲的煤炭消费占比仅为14%，加拿大占比仅为4%。比较之下，当时我国以煤炭为主的动力消费结构亟待调整。

　　我国力求2030年前完结碳达峰、2060年前完结碳中和，这已成为一场广泛而深入的经济社会系统性革新。2021年，“双碳”方针初次被写入《政府工作陈述》，将推动工业结构和动力结构进一步优化，引导加大对风电、光伏的金融支撑力度。另据《2030年前碳达峰举动计划》，估计到2030年，我国非化石动力消费比重到达25%左右;到2060年，非化石动力消费比重到达80%以上，风电、光伏工业将得到大力展开。

　　风能是一种清洁而安稳的可再生动力，在双碳布景下，风力发电工业链将会迎来怎样的展开机会?这条赛道的竞赛格式又将怎么?本文将对上述问题进行逐个讨论。

　　我国风能资源储藏丰厚，但区域散布并不均衡，首要会集在北部区域(东北、华北、西北)和东南滨海及邻近岛屿一带。风力发电是指将风的动能转化为电能的一种发电方法。

　　据国家动力局数据，到2021年11月14日，我国风电并网装机容量到达30015万千瓦，较2016年末完结翻番，是2020年末欧盟风电总装机的1.4倍、是美国的2.6倍，已接连12年稳居全球榜首。现在，国际最大水电站三峡电站总装机容量2250万千瓦，3亿千瓦可再生动力装机则相当于新建13座三峡电站。

　　现在，风电占全国电源总装机份额约13%、发电量占全社会用电量份额约7.5%，较2020年末别离提高0.3和1.3个百分点，风电对全国电力供应的奉献不断提高。

　　与此一起，我国风电工业技能创新才干也快速提高，已具有大兆瓦级风电整机、要害中心大部件自主研制制作才干，树立构成了具有国际竞赛力的风电工业系统，我国风电机组产值已占有全球三分之二以上商场份额，作为全球最大风机制作国的方位继续稳固加强。

　　如图表1所示，我国风电职业的展开大致阅历了两个周期：榜首轮周期为20052012年，详细来看，2008年之前的新增装机量增速在150%左右，增速较高首要是风电装机基数较低;2009年增速超越100%，首要是当年出台方针拟定陆优势电标杆上网电价，影响了风电职业的展开;而2011年开端，新增装机量呈现下滑，首要和前期展开过快导致风电消纳呈现困难、风电质量事故频发有关。

　　第二阶段为20132017年，详细来看，2014年、2015年新增装机量大幅添加，首要原因是监管层出台方针下调补助，带动职业呈现“抢装潮”;2016年开端，新增装机量再次下滑，首要原因是前期添加过快导致弃风现象再次严峻，政府约束内蒙古、黑龙江等北方六省的新增装机;2017年至今，职业逐步复苏和安稳。

　　风电职业归于国家工业方针要点鼓舞展开的职业。如图表2所示，近年来，我国风电职业方针利好不断，多层次方针出台，职业展开前景明亮。

　　从全体展开进程看，风电职业受两个要素影响较大，一是风电上网电价方针;二是风电消纳状况。

　　首要，从方针影响层面看，跟着补助方针的出台，装机量大幅提高。如图表3所示，20092020年，监管层屡次调整风电上网电价，陆优势电的补助电价逐步走低，如I类陆优势资源区的“指导性电价”由2009年的0.51元/千瓦时降至2020年的0.29元/千瓦时;IV类陆优势资源区的“指导性电价”由2009年的0.61元/千瓦时降至2020年的0.47元/千瓦时。

　　2019年5月，监管层发布下调补助的方针，要求2018年末之前核准的陆优势电项目，2020年末前仍未完结并网的，国家不再补助;2019年1月1日至2020年末前核准的陆优势电项目，2021年末前仍未完结并网的，国家不再补助。

　　自2021年1月1日开端，新核准的陆优势电项目全面完结平价上网，国家不再补助。政府补助方针的削减，也阐明职业逐步走向商场化，企业需求依托本身运营才干在职业中谋展开。

　　再来看一劣势电消纳问题。虽然我国风能资源储藏较大，但风能资源散布并不均衡，再加上西北部电力根底设备相对单薄，导致风电弃风率较大。

　　如图表4所示，在2012年、2016年时，跟着全国均匀弃风率的添加，当年的新增风电装机容量的同比增速均呈现回落;而在2014年、2018年时，全国均匀弃风率有所下降，同期新增风电装机容量的同比增速逐步走高。可见，国内风电新增装机容量增速与弃风率呈负相关联系。

　　不过，据发改动力规则〔2018〕1575号文件，到2020年，根本解决清洁动力消纳问题，保证全国均匀风电利用率到达国际先进水平(力求到达95%左右)，弃风率控制在合理水平(力求控制在5%左右)。

　　据国家动力局数据，2021年1-6月，全国弃风电量为126.4亿千瓦时，弃风率为3.6%，同比下降0.3个百分点，均匀利用率96.4%。本年上半年，新疆、湖南和甘肃区域的弃风率别离为8%、2%和4%，同比别离下降了4.2、3.2和3个百分点，可见我国风电的弃风率问题根本已得到改进。

　　据天眼查数据，现在我国风电企业总数量超越2万家，已上市的企业数量超越百家。从地域散布状况看，广东省、江苏省和山东省的风电企业数量排名前三，别离为2343家、1999家和1873家;别的，注册本钱在1000万元以上的企业数量到达9807家，占比为44.88%。

　　自2014年起，我国每年新树立风电企业数量均在1000家以上，如图表5所示，2020年我国新树立风电企业数量达2543家，同比增速为13.94%。

　　环绕着风电场的开发、建造和日常运营，风电工业链可分为上游、中游和下流三个环节，伴跟着资金进入堡垒要求以及安全技能要求越来越高，而且平价化方针的实施，我国风电职业呈现高度会集化趋势。

　　详细来看，职业上游首要是风电的零部件制作商，包含叶片、发电机、轴承、电控系统等。上市企业包含中材科技(002080.SZ)(叶片)、新强联(300850.SZ)(反转支承)、华伍股份(300095.SZ)(风电制动)、双一科技(300690.SZ)(机舱罩)、日月股份(603218.SH)(铸件)、禾望电气(603063.SH)(变流器)、金雷股份(300443.SZ)(主轴)等。

　　中游首要是风电整机和风塔的制作商，整机(风机)是发电机组，风塔是风力发电的塔杆。上市企业包含金风科技(002202.SZ)(整机)、明阳智能(601615.SH)(整机)、东方电气(600875.SH)(整机)、运达股份(300772.SZ)(整机)、上海电气(601727.SH)(整机)、天顺风能(002531.SZ)(风塔)、泰胜风能(300129.SZ)(风塔)等。

　　下流首要是风电场运营和运维环节。上市企业包含中广核新动力、大唐新动力(1798.HK)、北控清洁动力(1250.HK)等。

　　上游零部件首要包含叶片、变频器、齿轮箱、电气控制系统、发电机、主轴、轮毂等。特别地，如海优势电还包含海底集电系统、海上分电站、海底高压电缆和岸上分电站、要害原资料如碳纤维等。

　　全体来看，上游零部件具有产品差异大、质量要求高、供货周期紧等特征，对新进入者而言，若缺少工程经历和技能储藏，则无法快速呼应下流客户需求，难以习惯日益剧烈的商场竞赛。

　　此外，除叶片外，其他赛道技能壁垒不高，但对产品的质量要求很高，如风电塔筒、桩基等归于大型钢结构产品，要求牢靠使用寿命在20年以上，一旦产生质量问题，替换构成的丢失非常大，在机组大型化对质量要求更高的状况下，龙头品牌效应会愈加显着。

　　依据在风电机组中的功用效果、重要性、商场规划等状况，上业首要分为风塔、叶片、风电结构件三大细分赛道。

　　详细来看，首要，风塔是支撑发电机组的塔杆，它的效果是吸收叶片旋转引发的机组晃动、支撑整个机组。风塔的高度越高，风力就越强，则风能利用率越优，但相应地对风塔的质量及制作工艺要求就越高。

　　风塔商场分为高、中、低端商场，2兆瓦及以优势塔为高端，1兆瓦及以下的风塔为低端，剩下为中端商场。现在，国内出产风塔的企业较多，中低端风塔商场会集度低，但高端商场相对较会集，除天顺风能、泰胜风能、天能重工(300569.SZ)、大金重工(002487.SZ)四家专业化塔筒出产企业外，还有粤水电(002060.SZ)、中船澄西船只修造有限公司(我国船只旗下)、我国水利水电四局(我国电建旗下)、中车同力钢构、华电重工、江苏神山风电等很多企业。

　　在机组大型化、高塔筒、长叶片的职业展开布景下，后期风塔职业会集度会进一步提高。而这种趋势下，大型机组分量更重、叶片旋转导致的振荡也会越大，下流整机对塔筒的质量要求更高。

　　不过，因为分量、长度的问题，风塔运送会遭到必定的约束，从而会影响职业会集度地提高。例如，天顺风能2020年风塔运送费用占有运营本钱的份额为7.37%，而叶片运送费用占有运营本钱的份额仅为0.74%，可见，风塔受产能半径的约束影响更大。因而，企业市占率的提高需求树立在不断新建厂房上，例如新疆的风塔运到东部滨海区域会比较困难，需求在东部区域树立厂房来掩盖。

　　叶片，是风电机组非常重要的部件，它决议了机组的风能转化功率。叶片越大，风能转化功率越高，但相应地叶片分量就越重，研制出产难度也越大，技能制作门槛较高。因而，叶片是现阶段风电整机制作本钱中的最大项目，在陆上、海优势力发电机整机本钱的份额别离占到21%、30%左右。

　　2020年，受方针影响风电职业迎来抢装潮，职业敏捷进入了调整期，风电投标价格较去年同期大幅下降，叠加原资料本钱上升，风电配备供应链面对较大本钱压力。因而，叶片出产逐步向大型化和大功率化趋势展开，一方面能够削减单位原资料耗费，另一方面能够下降企业运维本钱。

　　在2005年之前，我国风力发电装机容量较小，职业本钱注重度低，因而本乡叶片出产企业较少。2005年开端，部分资金富余的国有企业大批进入叶片赛道，现在叶片商场构成了以专业叶片出产企业、整机制作企业、外资叶片出产企业为首要参与者的多元化竞赛格式。

　　国内叶片出产企业首要有中材科技、连云港中复连众复合资料集团有限公司、年代新材、洛阳双瑞风电叶片有限公司等20余家。其间，中材科技为国内出产叶片的龙头企业，其2020年年报发表，陈述期内该公司算计出售风电叶片12.3GW，完结出售收入90.2亿元，净利润10亿元，商场占有率接连10年坚持全国榜首。

　　别的，国外出产叶片的代表企业首要有通用电气(我国)有限公司、艾尔姆(我国)出资有限公司、维斯塔斯风力技能(我国)有限公司等。

　　风电结构件对风电机组起到支撑、保护和传动效果，这些零部件首要包含铸件、主轴、塔筒、法兰、机舱罩、定子和转子等。

　　从竞赛壁垒方面看，铸件赛道为重财物职业，产能的扩张需求有很多资金投入、且其为重污染职业，环保原因扩产受限，较难有新进入者呈现。国内首要的公司包含日月股份、吉鑫科技(601218.SH)、永冠动力科技集团等。

　　铸件职业会集度相同存在上升空间，首要原因是和其他零部件驱动共同，大功率机组的呈现使得铸件的体积和分量也相应变大，导致制作难度添加。

　　中游风机环节，便是将上游零部件等组装成发电机组的进程。现在，我国风电制整机制作商前三名别离是金风科技、前景动力有限公司(以下简称“前景动力”)和明阳智能。

　　据彭博新动力财经(BNEF)数据，从2020年我国风电整机制作商商场份额看，排名前十大企业别离为金风科技、前景动力、明阳智能、上海电气、运达股份、天津中车风能科技有限公司(以下简称“中车风能”)、三一重能股份有限公司(以下简称“三一重能”)、东方电气(600875.SH)、我国船只重工集团海装风电股份有限公司(以下简称“我国海装”)、国电联合动力技能有限公司(以下简称“联合动力”)，商场份额别离为21%、17%、10%、9%、7%、7%、6%、5%、5%、4%。可见，2020年我国整机职业CR3到达48%，简直占有了一半的商场份额，职业会集度较高。

　　未来，整机商场会集度将进一步提高。首要，国家方针层面上鼓舞风电职业优胜劣汰、筛选落后产能、促进企业吞并重组;其次，整机机组大型化能够削减吊装、土地、日常运营保护等本钱，从而下降度电本钱，因而机组大型化是未来风机的展开趋势，但大型机组的出产技能会集在头部企业，因而龙头企业的商场份额将进一步提高。

　　不同于上游和中游工业链对技能、经历存在必定的要求，风电运营商的中心竞赛力首要体现在风资源开发才干、本钱金、债款融资才干和融本钱钱优势上。

　　在国内，风电运营商可分三类，一是大型的电力央企，这些企业主运营务为火电、水电的出产出售，比方国家动力出资集团有限责任公司、国家电力出资集团公司、大唐集团(2117.HK)、我国华能集团有限公司、我国华电集团有限公司等;二是其他的动力国企，比方我国广核集团有限公司、华润(集团)有限公司、我国长江三峡集团有限公司和中节能风力发电股份有限公司等;三是民营、外资企业，比方金风科技。

　　其间，电力央企占有国内风电商场近一半份额，其他动力国企次之，民营和外资占比较低。

　　因为所在工业链的方位不同，风电企业的体量规划、生长才干、盈余才干和报答率巨细等体现差异较大，在此，如图表6所示，年代商学院选取了19家工业链上下流的代表性企业，从2020年的企业营收同比增速、归母净利润同比增速、毛利率、净利率、总市值、市盈率、总财物报酬率(ROA)、出资报答率(ROIC)、净财物收益率(ROE)共9个方针进行比较，以探求风电工业链上下流企业的全体运营状况。

　　从收入增速水平来看，如图表7所示，上游、中游收入增速要高于下流，这首要因为两大原因导致，一是抢装潮的呈现，2019年5月平价方针落地，平价前下流运营商开端抢装，带动中上游收入上涨，而下流因为需求电站并网才干产生收入，收入添加时点晚于中上游，所以其收入添加不显着。

　　二是体量巨细不同。从收入规划看，中游企业的收入体量在100亿元以上，而上游除叶片环节收入体量在100亿元以上外，其他赛道收入体量较小，导致平价对其影响更大，收入动摇更大。

　　从利润率水平来看，如图表8所示，上游企业毛利率均值为27.19%、净利率均值为13.57%;中游企业毛利率均值为17.27%、净利率均值为3.68%;下流企业毛利率均值为68.14%、净利率均值为15.79%，可见，上游、下流的毛利率、净利率水平要高于中游。

　　详细来看，上游的机舱罩(双一科技)毛利率相对较高，首要原因是其在定价时会将运送费用包含在出售价格里，而实践产生的运送费用在出售费用中核算;别的，主轴环节(金雷股份)的毛利率较高，首要是其竞赛格式较好，具有必定的定价权。

　　相对来说，中游整机企业的毛利率较低，首要是因为其下流为大型央企，话语权强，导致其定价权较低。

　　不难看出，上游零部件环节的报答要显着好于中游整机环节，这首要原因是其竞赛格式较好，具有定价权，而中游整机虽然相同格式较好，但因为其下流为大型央企，其定价权较小，导致其报答率较低。

　　别的，虽然下流大型央企的定价权较高，但一般运营周期长，因而报答率相对也低于上游零部件厂商。

　　在全球动力结构向低碳化改变、动力消费结构不断优化的布景下，风电职业需求继续添加的趋势具有确定性。我国是国际最大的风电商场，具有丰厚的风力资源，部分企业的产品技能水平逐步向国际先进水平挨近。

　　为推动完结碳达峰、碳中和方针，我国将连续发布要点范畴和职业碳达峰实施计划和一系列支撑保证办法，构建起碳达峰、碳中和“1+N”方针系统，在十四五期间我国风电装机量将有较大提高。

　　2021年今后，陆优势电职业的需求将愈加多元化，平价大基地项目、涣散式风电项目以及部分特高压配套项目将成为陆优势电添加点。估计2025年今后，我国陆优势电商场将进入换机潮初期，新老机组更新换代催生全新商场需求。

　　一起，从中长时间来看，海优势电的新增吊装容量估计仍将坚持添加，并逐步向风机大型化和深远海规划化展开。

　　电力需求改变是社会经济运转的“晴雨表”，跟着我国经济的快速康复，用电量将坚持较快添加。如图表10所示，2021年前三季度，全国全社会用电量6.17万亿千瓦时，同比添加12.9%，用电量的快速添加，标明我国经济继续康复，动力需求快速添加。

　　据国家电网核算，2021年前三季度，全国可再生动力发电量达1.75万亿千瓦时。其间，规划以上水电发电量为9030亿千瓦时，同比下降0.9%;风力发电量为4694亿千瓦时，同比添加41.5%;光伏发电量为2486亿千瓦时，同比添加24.0%;生物质发电量为1206亿千瓦时，同比添加25.7%。比较于光伏、生物质等可再生动力发电方法，风力发电量及同比增速均处于高位。

　　研讨机构遍及猜测，2030年碳达峰前我国全社会用电量年均增速仍将超越4%。据国务院印发的《2030年前碳达峰举动计划》方针要求，到2030年，非化石动力消费比重到达25%左右，风电、太阳能发电总装机容量到达12亿千瓦以上。

　　据国家动力局数据，到2021年9月末，我国风电累计装机容量到达2.97亿千瓦，其间陆优势电累计装机容量为2.84亿千瓦、海优势电累计装机容量为1319万千瓦;光伏发电累计装机容量为2.78亿千瓦。

　　可见，当时风电和光伏发电累计装机容量之和在5.75亿千瓦左右，若依照“双碳”方针到达12亿千瓦核算，到2030年，风电、光伏发电总装机容量将在现有的根底上再翻一倍。

　　据GEIDCO(全球动力互联网展开协作安排)猜测，如图表11所示，20252030年我国新增电力需求简直悉数由新动力满意，其间，风力发电装机总量约25亿千瓦，装机占比在31.2%;光伏发电装机总量约38亿千瓦，装机占比在47.4%。也便是说，2060年时风电和光伏发电装机占比近80%，风电将成为电力供应的首要支柱之一。

　　此外，双碳布景下，我国陆上、海优势电将协同展开。另据GEIDCO猜测，至2060年碳中和时，我国陆优势电、海优势电装机商场份额占比别离为93.6%、6.4%，西北部、东中部装机商场份额占比别离为57.3%、42.7%。

　　从地域散布规划看，在新疆、内蒙古、甘肃等西部和北部区域将要点展开大型陆优势电基地的开发，在广东、江苏、福建等中部和东部区域将主力展开涣散式风电建造。

　　与陆优势电比较，海优势电具有风阻和风切变小、均匀风速高、单机装机容量大、距负荷中心近以及不占用土地资源等优势。因为经济展开转型晋级的要害时期关于可再生动力的需求巨大，海优势电凭仗安稳性和发电功率高的特性，已遭到我国政府的注重。

　　东部区域用电负荷加重，海优势电供给电能弥补。海优势电会集于东部滨海区域展开，这些区域是我国经济展开较好、用电负荷大的区域，且跟着火电装机占比进一步下滑，东部区域城市如广东、江浙的用电缺口将逐步添加。

　　据国家动力局数据，2020年，江苏是我国海优势电累计装机量最多的省份，占比达70%;其次是福建和广东，占比别离为7.1%和6.9%。

　　但一起，海优势电技能要求更高，出资金额更大，虽然前景更好，现在尚存在技能(比方风电设备的规划、制作、装置技能仍不行老练)、高额投本钱钱的限制，其份额在短期内快速提高的可能性较小。此外，海优势电建造触及部分很多，易构成多头办理的局势，项目批阅速度慢、运营难度大、行政功率偏低一级要素都会阻止职业展开。

　　整体来说，大型企业因为具有规划、资金、技能等优势，能够抢先布局，获取订单。据GWEA(全球风能理事会)发布的《2020全球海优势电陈述》，现在我国海优势电整机制作企业共有11家本乡企业，2家外资企业。

　　其间，11家本乡企业为上海电气(601727.SH)、前景动力、金风科技、明阳智能、湘电风能(600416.SH)、我国海装、华锐风电科技(集团)股份有限公司、联合动力、东方电气(1072.HK)、太原重工(600169.SH)和三一重能;外资企业有西门子(Siemens Gamesa)和通用公司(GE)。

　　另据GWEA数据，2019年我国海优势电累计装机容量超越600MW的有上海电气(2909MW)、前景动力(1399MW)、金风科技(1378MW)和明阳智能(603MW)，上述4家企业的海优势电机组累计装机量占海优势电总装机容量的份额达89.5%，可见，海优势电整机商场已呈现出商场会集度高的特色。

　　2021年，在“双碳方针”的提出下，我国动力结构转型迈入加快阶段。近年来，跟着风电本乡企业不断在要害资料、技能门槛等方面获得打破，风电整机的国产化率逐步提高，国内风电职业寡头格式逐步构成，且部分优质企业敏捷在全球风电商场占有一席之地，虽然陆优势电补助退坡，但风电职业已进入提质增效阶段。

　　本年4月，国家动力局托付水电总院牵头展开全国深远海海优势电规划，规划整体环绕山东半岛、长三角、闽南、粤东、北部湾五个千万千瓦级海优势电基地，共布局41个海优势电集群，总容量约2.9亿千瓦，将推动海优势电项目会集连片开发。能够预见，跟着方针继续指引，海优势电将逐步成为风电职业装机的重要组成部分。

　　《风电工业链整理中心赛道与财物是哪些?》.并购优塾

　　《机械设备职业深度研讨：碳中和系列1-风电设备-平价年代降临，风正扬帆正当时》.天风证券

　　我国电力网于1999年正式上线运转，是我国电力展开促进会主办的全国性电力职业门户网站。